概要
在线阅读已经开始走下坡路了吗？并不会
年上半年，公司在线阅读业务平均月付费用户及ARPU值双双下滑。我们认为这一现象更多的是由于短期监管*策影响所致。随着头部作品陆续完成修整重新上架必将迎来回暖。公司于主动推出免费阅读业务。相比于其他免费阅读平台，公司拥有强大的作品资源库，其提供免费阅读有独特的竞争力。公司推出免费阅读业务助于提高其内容库的整体投资回报率，产生更高的用户生命周期价值。公司的网文出海业务也是未来增量所在。除了主打欧美的‘WebNovel’稳定增长之外，公司投资了韩国网文网站‘Munpia’，又于年先后与传音控股和新加坡电信建立合作关系，将中国网络文学推广至非洲和东南亚地区。
网文IP价值不容小觑，携手新丽大有可为
国内已授权改编影视、游戏、动漫、话剧、有声读物等产品形态的网络文学作品大部分都来自阅文集团，其中包括《斗破苍穹》、《琅琊榜》、《择天记》、《全职高手》、《将夜》等数十部超人气作品。阅文早已成为对国内文化创意产业极具影响力的主要IP源头。过去几年IP改编作品的质量参差不齐，收购新丽之后公司拥有了自己的IP开发能力，将加大其在IP开发过程中的话语权，这将有利于网文IP的长期价值。
从好莱坞经验看“中国漫威”的机遇与挑战
阅文和漫威相比现有的最大优势就是其拥有大量优质的IP。漫威宇宙拥有多个漫画形象和角色。而目前公司拥有万位平台作家，作品总数达到万部。公司与漫威的差距主要来自于IP培育的时长以及工业化、系统化的IP培育流程。随着国内影视产业工业化水准的提升，公司的IP资源必将释放出更大的能量，未来表现值得期待。通过SOTP估值法我们得到公司年.3亿元的估值，对应36.2港元的目标价，上调为“买入”评级。
风险提示
内容监管风险，获客成本上升，新业务不确定性，商誉减值等
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关于阅文，我们所